內地A股昨日早上延續上周五高收強勢，港股早市先跌後回穩，恒指低開183點，受重磅股拖累，開市之初跌幅一度擴大至逾300點，但好快就受中資股帶動，恒指反彈360點，止跌回升，半日收升18點。
午後恒指未能企穩，插水至17970點才回穩，之後在低位徘徊至收市，恒指收報17979點，跌224點或1.2%。恒指全日最高18258點，最低17898點，高低波幅360 點，期指收報17934，跌206點，比現貨低水45點，成交76928張。國企指數收報108 28點，挫156點或1.4%。大市幾淡靜，成交只有542億元。
舞上舞落食盡波幅
中環茶友話，昨日港股走勢相當蠱惑，散戶心態偏淡，期指一開市就跌200幾點，跟住再插多百幾點，更「印證」了散戶的觀點，所以不少散戶追入沽期指，點知散戶「入籠」之後，成個上晝都在反彈，從低位上高位彈了432點，乜淡友都舉手投降，唔敢持淡倉過午市。不過午後又來一個回馬槍，差不多將上午反彈的點數嘔番晒出來，又連好友都殺埋。
下午港股下跌時，又話跟美股期指跌，又話新疆騷亂死好多人，其實杜指期貨上午一樣跌，但港股照彈。至於話新疆死人港股要跌就更加無厘頭，騷動在內地發生，但上海A股收市都升1.2%，內地唔驚，香港點會因為新疆騷動咁驚？呢理由信兩成都嫌多，其實成交淡靜，炒期指的大戶要舞上舞落好容易，一上一落夾埋有成700幾點波幅，都有好多水位食胡啦。
昨日是中國首次進行人民幣跨境貿易結算的大日子，結算試點啟動儀式在上海舉行，與此同時，以人民幣結算的首單進出口業務也在今日正式誕生。香港豐銀行昨日在港完成首宗外資銀行的人民幣貿易結算匯款，並與上海交行合作完成首宗人民幣跟單信用證交易，這兩項交易均屬中國內地試點計劃下的首宗同類交易。控(005)股價先升後回，跌穿64元，收報63.3元，挫1.1%。而作為人民幣香港結算行的中銀香港(2388)股價已連升6日，昨早最高曾升5.6%，但升幅收窄至1.7%，收報14.48元。
如果你只將人民幣結算看成炒中銀香港的消息，就睇唔到這件事的深遠意義，這是人民幣走出國際兌換的第一步，亦帶動上海作為國際金融中心的發展，交通銀行首席經濟學家連平話，人民幣跨地結算業務的推出，對正在進行的上海國際金融中心建設也有很大的促進作用，將推動上海逐步發展成為國際結算中心。隨業務的延伸和擴大，持有人民幣頭寸的境外企業將有投資和套利的需求，這將對上海金融市場的開放提出新的要求，而境外資金介入上海金融市場，對金融市場的對外開放和人民幣可自由兌換將產生推動作用。
我同一個跨國銀行高層和一個香港投資內地的大老闆傾過，佢不約而同認為，人民幣可能快到不出五年，就可以自由兌換，這個日子的到臨，會比人們想像來得快，現時開始中國與亞洲其他國家貿易可以用人民幣結算，意味愈來愈多國家會接受人民幣的地位，到各國對人民幣需求都很大時，人民幣自由兌換就水到渠成。而人民幣自由兌換之日，就是上海真正變為國際金融中心之時，現時不是外資不想入上海，而係內地有外匯管制，外資不能自由進入，依家人民幣不是自由兌換的硬貨幣，投資資金匯進匯出都有好多限制，到限制一放開時，上海馬上就變作國際金融中心，屆時香港金融業搵食更難。
花旗估夏季調整一成
跨國銀行高層話，香港的賣點愈來愈少，香港人要極度商業化去適應這個轉變。陸羽仁歎一句，唔少香港人還是自視很高，未知香港面對的挑戰。
股市陰陰地調整，花旗銀行環球個人銀行服務投資策略及研究部主管張敏華話，預計恒指於夏季調整10%至15%，成為趁低吸納的機會。在行業當中，可選擇經濟敏感度較高的商品股及科技股。長遠去睇，現時係經濟復甦初期，股市升浪剛展開，相信未來數年仍然向上，預計中資股表現最好，佢認為下半年中資股或會跑贏藍籌股。
佢又認為，國企股估值升至2.2倍市帳率，高於歷史平均估值區間的上方，但在流動資金充裕的帶動下，國企股的交易區間可以保持2倍市帳率以上，未來內地股市整固期間，可以分段吸納，佢看好內地房地產及金融業的前景。
2009年7月8日 星期三
曹仁超 - 投資者筆記 - 向鄰居行乞
7月5日，周日。道指由今年3月6日6469點上升到6月11日8877點，係1998年以來升幅最大一季，結束連續六季回落，亦即1970年以來最長回落期。奧巴馬上台後，股市由今年3月至6月足足上升37%，理由係政府推出量化寬鬆貨幣政策，即由資金推動股市上升；反之，經濟上美國正式進入低利率、低通脹率、低GDP增長率而同時出現高失業率時代。
火車出軌慢動作版
正當分析界認為環球經濟衰退已度過最低潮之時，上周歐洲央行突然宣布注資4420億歐羅入金融市場，相等於聯儲局過去十八個月總注資額50%；睇歐洲經濟情況亦令人擔心。環球經濟衰退會否進入一波未平、一波又起局面?!舊年已有專家認為呢次衰退係「火車出軌慢動作版」，理由係減債速度永遠較增加負債速度慢。
至於美國製造業情況，根據ISM最新報道已連續回落十九個月，至今未見復蘇，存貨已跌至二十七年低點，以及連續第三十八個月減少，仍未見重建存貨量出現。申請樓按貸款者亦跌至七個月內低點（或較去年同期減少30%），係去年11月21日以來最低。畢非德認為美國政府需要第二個刺激經濟方案。耶魯大學經濟系教授 Robert Shiller 認為，最近出現所謂「綠芽」現象，如不再灌溉，好快就會壞死。奧巴馬年初要求國會通過刺激經濟方案時話，如果方案不獲通過話，美國失業率今年年底將超過8%。雖然上述方案獲通過，但今年6月美國失業率已達9.5%。單單4月份美國已有超過八千間中小企業申請第十一章。美國人儲蓄率已由去年3月0.2%上升到今年5月7%，造成大量中小企業破產，又何來就業機會？美國6月份又再增加四十六萬七千人失業，依家失業人口已達一千四百七十萬人。
過去被譽為全球最佳中央銀行行長格蛇，自去年起卻成為主要捱批對象。市場認為格蛇過去所採用低利率政策，係引來信貸泡沫造成呢次金融危機元兇；反之，貝南奇則被視為挽救呢次金融危機英雄。真係此一時也，彼一時也。
今年標普五百企業純利估計較去年減少34%，估計明年才回升21%（但仍未收復今年下跌幅度）；加上道指已由3月6日起回升，更令下半年美股前路艱辛難行，難有大作為。
Doug Casey 認為，美股自2000年起已進入二十年熊市，情況同1990年日本接近。至今仍未搞清楚2007年10月開始金融危機將帶領我地去邊度以及如何結束，一切睇各國政府點做去決定。今天美國經濟仍十分脆弱，每月約有六十萬人失去職位；美國實質工資自去年8月起一直回落，消費時強時弱；樓價過去十三個月都在回落，跌幅達16%，估計有機會再跌多10%。加州已有32%業主陷入負資產困局，因銀行仍極度唔願貸出款項。
以超級大熊市角度睇，美股熊市由1966年開始、1982年結束。至於超級大牛市則由1982年開始、2000年結束。2002年10月到2007年10月上升期應係周期性牛市（Cyclical bull market），即綿綿不絕超級大熊市中其中一段比較似樣大升市（因2007年10月O仍較2000年3月低）。如何連綿不絕超級大熊市中捕捉呢類周期性牛市或大反彈，例如恒指由2008年11月至2009年6月（美股則由2009年3月至6月）？便十分考功夫也。
全球貨運量下半年續降
何謂趨勢投資法？此法十分強調趨勢（Trend），常用移動平均數組合去分析大方向、阻力區及支持區；加上數據分析及客觀形勢分析，係結合走勢與基礎分析分析股市方法，十分強調你必須認識你所持有股份及所從事行業，唔相信謠言，以及經常保持流動性等。睇長達三十年全球化大趨勢到2007年年底已結束，理由係由1981年起油價回落期，加上貨櫃化、電腦普及化、資訊全球化推動下，令貨物從上海運到芝加哥成本十分便宜；但到2008年油價一度升上147美元，令貨櫃運輸成本較往年上升三倍，令整個全球化大趨勢結束。2009年首季全球貨運量減少20%（同期中國仍大量入口原材料），估計全球貨運量下半年將進一步下降。
1970年代開始，全球愈來愈多女性婚後出外工作，令家庭收入變成兩個，加上生育率急跌，由1970年代前每個家庭有四個孩子減少至兩個（依家唔少更只有一個）。家庭收入上升，育兒支出反而減少（因子女數目下降），令消費由1960年代佔美國GDP 62%上升到2007年佔72%，而儲蓄率2008年則跌至0.2%。不過，上述兩大趨勢亦2008年結束。
2008年全球擁有百萬美元家財人數減少14.9％，下降至八百六十萬人；財富減少19.5％，至三十三萬八千億美元。跌幅最細係德國，只減少2.7％；其次係巴西，減少8.7％；跌幅最大係香港，減少61.3％；其次係印度，減少31.6％。
2008年港股係重災區，唔少港人因而變成older, wiser but poorer。
次按危機出現理由係因為過去多年來美國政府對金融業監管不足，加上人民過度消費，造成大量未償還負債出現呆壞賬。上述唔係bailout或刺激方案可以解決問題。社會上中產階級財富主要來自就業（薪金收入）及財富升值（主要係住宅物業升值），依家呢兩方面皆不利。
根據湯森路透報道，今年上半年亞太區財團總貸款金額只有620億美元，較2008年同期減少53.6％；平均每單貸款2.94億美元，較去年同期減少4.2％；完成單數共二百一十一單，減少51.6％，其中46％涉及再貸款（refinance）。香港上述貸款佔68億美元，較去年同期減少32.3％，共十九單。可以講整個亞太區借貸市場都在萎縮中。
1929至1932年美國經濟出現大蕭條。1933年羅斯福上台後提出「新經濟方案」（即凱恩斯理論），才令經濟出現低增長；但到1937年及1938年又再次出現衰退，直到歐洲局勢不穩，資金大量流入美國，美國經濟才繁榮起來，前後達十年。至於日本，由1990年起陷入經濟停滯期，至今仍然未擺脫。
過去二十年日本所經歷過「失落世代」，到底係美國未來經濟前車可鑑（即一切刺激方案最終不敵經濟周期），抑或只係日本單獨事件？今天由華盛頓到北京，政府們都在處理由危機所引發症狀而非成因，透過減息及注資令病徵消失，但病源卻沒有根治，過冇耐又舊病復發。上述亦係過去二十年日本政府所犯毛病。大摩亞洲區主席羅奇認為，香港經濟同樣面對W形衰退，甚至中國亦有此威脅，擔心近期A股上升只係「牛面熊身」。2008年美國貨幣以年率14％速度上升，但CPI增長率過去六十天卻接近負數。美國政府發現製造通脹率同控制通脹率同樣困難。有人話貨幣如水，有唔同形態；有時係冰、有時係液體、有時係氣體。當經濟處於正常情況時，貨幣便有如流水；當經濟進入冷卻期，新增貨幣立即變成冰，失去流動性；當經濟過熱時，新增貨幣又可立即變成水蒸氣，一增加便立即爆煲！今年貨幣流速（Velocity of money）面對經濟冷卻期，雖然政府大量增加貨幣供應，可惜大部分新增貨幣一出街便結成冰，無法再流動。2008╱09年度美國政府財赤高達1.8萬億美元，相當於美國GDP 13%！
油價已達偏高水平
九十年代日本，十年中有九年生產價格指數（PPI）係下跌。今天全球已有十四個國家CPI呈負增長，包括愛爾蘭係負4.7％，甚至美國亦出現CPI負1.3％（為近五十九年內最大跌幅）。供應過剩引發通縮，何況美國GDP 72％來自消費。今天美國消費者已筋疲力盡，我老曹唔相信美國經濟可以2010年前復蘇，反而擔心美國陷入九十年代日本經濟模式機會甚大。每當政府注資，股市便上升；一旦政府停止注資，股市又再回落。今年上半年美國M（上述數字係估計而非正式公布，因政府已停止公布M數字）增長率估計只有6％，2008年初M增長率仍高達17％。美國家庭去年共失去11.1萬億美元財富，其中22％家庭已進入負資產狀態。以香港過去經驗，一旦陷入負資產困局，消費便大減。以過去十二個月美國大企業純利計算，標普五百O已達十四點五倍（過去二十五年平均O為十五倍），即美股現水平已唔算偏低矣。道指由今年3月至今已升值12萬億美元，能否抵銷去年美國家庭財富上11.1萬億美元損失，而令美國人重新增加消費？
今年7月3日止內地A股市值已超過3萬億美元（去年年底1.8萬億美元），MSCI新興市場指數今年上半年升35％（同期世界指數只升2.9）；二十二個新興市場股票市值8.5萬億美元（去年年底5.1萬億美元）。全球資金皆流向新興市場，尤其係中國。中國股票市場2003年年底市值5000億美元，至今已上升五倍，由此可見被睇好程度。至今為止，內地A股係少數大升股市之一，主因係2008年11月中央政府拋出4萬億元人民幣刺激經濟方案，令銀行向企業貸款增長率高達30％（同期企業獲利減少35％）。下半年A股又點？
去年11月至今中國政府大力刺激經濟方案下（主要透過投資去刺激），令全球油價由34美元一桶升上72美元，相信已經偏高，因為一桶油可產生五百八十萬熱量單位，如用天然氣只需十七分一代價（過去平均數係九比一），因天然氣運送困難，形成售價偏低，但家油價同氣價相差已太大。內地企業純利今年上半年大跌，咁情況下，滬深A股下半年面對調整壓力十分大。過去八個月中國FDI大減，情況係1997-98年以來最差。
過去三十年「中國生產、美國消費」搭配，依家亦到結束期。過去美國人消費變成中國政府外，透過購買美國債券回流美國，壓低美元利率，造成美國地產及股市水漲船高。未來美國消費估計由依家佔GDP 72％回落到1980年前水平，即65％。美國人消費唔再大量變成中國政府外再回流美國買美債，令美元利率進入上升周期，美國物業及股市亦將進入反覆回落期。2008年由於美國信貸市場急劇收縮，引發流動性黑洞，令美國股樓皆急跌。今年3月美國政府透過量化寬鬆貨幣政策及更改銀行會計守則去粉飾賬目，令股市出現技術反彈，呢類反彈到底可維持幾耐？歷史證明，「資產負債表衰退」通常係長久，未來復蘇過程也係緩慢無力。美國人儲蓄率由2007年負1.7％到2008年3.6％，依家係5.7％，估計好快升會到7-10％，並保持呢個水平兩到三年之久，到時美國人負債比率才可下降至安全水平。由此估計，美國不景氣至少持續多兩、三年才能出現復蘇。咁形勢下，中國出口佔國際市場份額難以快速提高，全球貿易量大幅下滑壓力下，亦無法快速回升。至於透過優化出口模式，單靠技術提升、品牌拓展、市場擴大等去增加出口產品附加值，需增加投資，短期內難取得較大成效。
保護主義向全球蔓延
中國發改委日前宣布中國停止進一步儲存非鐵金屬。過去一季，中國增存二十三萬五千噸銅、五十九萬噸鋁、十五萬九千噸鋅及五千噸鈦，理由係今年上半年金屬價已大幅回升。
過去因資源價格、貨幣幣值大幅升降導致中國消費增長率受抑制，扭曲內需結構，令國民儲蓄率過高及投資消費關係失衡。2009年起中國經濟將由過去高儲蓄率、低消費率，走向未來低儲蓄率、高消費率之路；除文化傳統習性外，國民收入分配差距大，社會保障不足等都非短期內可解決問題。1992年中國政府及企業可支配收入比重分別佔GDP 19％和13.4％，居民佔67.9％；2005年分別為20.5％、20％及59.4％，即過去幾十年企業收入升幅最大，政府保持穩定，居民收入比重卻在下降，尤其係非熟練工人收入因勞動力供應充足而升幅唔大，只有高收入群因收入主要依靠資本及高質素人力資源，收益大幅上升，造成社會收入兩極化。低收入居民消費佔收入比重較高，係造成中國近年低消費率理由。今時今日，如再提升勞工成本，令企業成本負擔過重，將進一步減少中國出口量。由政府推行社會保障制度，向中低收入家庭提供住房、醫療、教育、養老補貼，政府財政收入減少環境下，亦係另一項壓力。換言之，擴大內需去抵銷出口下降，非一朝一夕可見功效。
世界銀行公布，由2008年10月至今，共錄得八十九宗保護主義新限制，其中二十三宗發生於今年4月G20峰會之後；WTO所錄得數字更大，證明保護主義正在抬頭。「向鄰居行乞」行為已開始。保護主義繼金融海嘯後正向全球蔓延，估計可令今年全球貿易量下降15％，為1982年以來首次下降。情況有如1930年當美國宣布向九百多項入口產品加稅25％至50％後，1931年法國政府宣布對所有入口產品平均加稅38％、德國宣布加41％；英國1931年宣布英鎊貶值30％。
2008年11月俄羅斯向鋼鐵產品入口加稅15-20％、汽車入口稅加30％、貨車及巴士入口稅加25％；今年4月印度向鋼鐵產品入口宣布加稅5％、大豆加稅20％及禁止中國玩具入口；阿根廷及巴西宣布向酒類、皮革、農產品、橡膠及紡織品加稅5-20％。保護主義除利用關稅外，另一方法就係將貨幣貶值，或利用環保作為理由，禁止別國產品入口，甚至限制資金流入或流出，咁做最終會令全球GDP陷入低增長甚至負增長。
今年第一季度中國星級酒店平均出租率只有62.5%，較去年同期下降5%。最麻煩係五星級酒店，以北京五十多家五星級酒店為例，真正有盈利者也不過五、六家。去年起全國各大城市高檔酒店入住價格持續下跌，至今尚未見底。世界旅行及旅遊理事會總裁鮑姆加頓估計，世界旅遊業衰退期將持續至2010年。大多數旅行者選擇本國旅遊，使長期以入境旅遊高端遊客為主要收入體系五星級酒店受到前所未有打擊。依家中國境內旅遊佔全國旅遊總量92%，每位旅遊者平均消費500元人民幣，大部分住唔起高檔酒店。高檔酒店以服務小眾市場（入境旅客）為主，但中國家在建或改建中五星級酒店多達一千七百餘家，唔少由政府投資酒店並唔完全以盈利為導向，通過財政補貼去運轉，目的係帶旺該地區商業；亦有D係地產商投資，並非真心真意做酒店，而係透過投資酒店向地方政府獲得免稅優惠去發展房地產生意，部分更係炒地皮為目的短線投機者。上述種種因素造成中國高檔酒店長期處於供過於求水平。
香港年輕人進入Generation R 我老曹一方面在預計通縮，另一方面卻在推介黃金，係咪好矛盾者？唔少人應該仲記得七十年代惡性通脹影響下金價狂升期，卻唔知道通縮環境下金價亦可上升（例如整個三十年代）。去年10月23日至今年2月20日，金價大升50％後才出現獲利回吐，相信消化完成，另一次上升可期。美國有四十六個州以6月30日為年結日。2008╱09年度其中十個州面對財政危機，最嚴重係加州同阿利桑那州，前者短缺240億美元，相等於該州總收入26%；後者短缺30億美元，相等於該州總收入30％。聯邦政府點樣應付上述危機？會否又再印銀紙？家美指數低位仍有支持，冇咩太大問題，但係咪依家購入小量黃金時候？甚至有人認為白銀更吸引。估計2008╱09年度（9月結）美國聯邦政府財赤高達2萬億美元，上述數字有幾多來自稅收、有幾多來自發債、有幾多來自印銀紙？
上周日本年輕人聚集公園內，手持橫額抗議就業率下降及缺乏升職機會。1960年代美國經濟進入滯脹期，美國年輕人以反越戰為名，亦曾出現全國性浪潮。今天香港 MILK 雜誌（反映年輕人）亦抗議我老曹呢一代炒貴晒D樓同股票，同時唔肯退休，阻礙佢地就業同升職機會。可以講，今天年輕一代對我地戰後嬰兒潮一代不滿，在全球已隨處可見，例如日本股市已回落二十年，香港樓價1997年至今十二年只出現V形反彈。香港年輕一代前途係點？1980年代香港面對製造業職位流失，從事工業者過去三十年所受打擊十分沉重。2007年10月香港面對金融危機，會否一如1990年代日本，年輕人進入Generation R（衰退一代）？繼金融業之後，香港仲可以發展咩？知識產權？唔好自欺欺人啦。我老曹擔心香港年輕人亦已進入迷失一代矣！
火車出軌慢動作版
正當分析界認為環球經濟衰退已度過最低潮之時，上周歐洲央行突然宣布注資4420億歐羅入金融市場，相等於聯儲局過去十八個月總注資額50%；睇歐洲經濟情況亦令人擔心。環球經濟衰退會否進入一波未平、一波又起局面?!舊年已有專家認為呢次衰退係「火車出軌慢動作版」，理由係減債速度永遠較增加負債速度慢。
至於美國製造業情況，根據ISM最新報道已連續回落十九個月，至今未見復蘇，存貨已跌至二十七年低點，以及連續第三十八個月減少，仍未見重建存貨量出現。申請樓按貸款者亦跌至七個月內低點（或較去年同期減少30%），係去年11月21日以來最低。畢非德認為美國政府需要第二個刺激經濟方案。耶魯大學經濟系教授 Robert Shiller 認為，最近出現所謂「綠芽」現象，如不再灌溉，好快就會壞死。奧巴馬年初要求國會通過刺激經濟方案時話，如果方案不獲通過話，美國失業率今年年底將超過8%。雖然上述方案獲通過，但今年6月美國失業率已達9.5%。單單4月份美國已有超過八千間中小企業申請第十一章。美國人儲蓄率已由去年3月0.2%上升到今年5月7%，造成大量中小企業破產，又何來就業機會？美國6月份又再增加四十六萬七千人失業，依家失業人口已達一千四百七十萬人。
過去被譽為全球最佳中央銀行行長格蛇，自去年起卻成為主要捱批對象。市場認為格蛇過去所採用低利率政策，係引來信貸泡沫造成呢次金融危機元兇；反之，貝南奇則被視為挽救呢次金融危機英雄。真係此一時也，彼一時也。
今年標普五百企業純利估計較去年減少34%，估計明年才回升21%（但仍未收復今年下跌幅度）；加上道指已由3月6日起回升，更令下半年美股前路艱辛難行，難有大作為。
Doug Casey 認為，美股自2000年起已進入二十年熊市，情況同1990年日本接近。至今仍未搞清楚2007年10月開始金融危機將帶領我地去邊度以及如何結束，一切睇各國政府點做去決定。今天美國經濟仍十分脆弱，每月約有六十萬人失去職位；美國實質工資自去年8月起一直回落，消費時強時弱；樓價過去十三個月都在回落，跌幅達16%，估計有機會再跌多10%。加州已有32%業主陷入負資產困局，因銀行仍極度唔願貸出款項。
以超級大熊市角度睇，美股熊市由1966年開始、1982年結束。至於超級大牛市則由1982年開始、2000年結束。2002年10月到2007年10月上升期應係周期性牛市（Cyclical bull market），即綿綿不絕超級大熊市中其中一段比較似樣大升市（因2007年10月O仍較2000年3月低）。如何連綿不絕超級大熊市中捕捉呢類周期性牛市或大反彈，例如恒指由2008年11月至2009年6月（美股則由2009年3月至6月）？便十分考功夫也。
全球貨運量下半年續降
何謂趨勢投資法？此法十分強調趨勢（Trend），常用移動平均數組合去分析大方向、阻力區及支持區；加上數據分析及客觀形勢分析，係結合走勢與基礎分析分析股市方法，十分強調你必須認識你所持有股份及所從事行業，唔相信謠言，以及經常保持流動性等。睇長達三十年全球化大趨勢到2007年年底已結束，理由係由1981年起油價回落期，加上貨櫃化、電腦普及化、資訊全球化推動下，令貨物從上海運到芝加哥成本十分便宜；但到2008年油價一度升上147美元，令貨櫃運輸成本較往年上升三倍，令整個全球化大趨勢結束。2009年首季全球貨運量減少20%（同期中國仍大量入口原材料），估計全球貨運量下半年將進一步下降。
1970年代開始，全球愈來愈多女性婚後出外工作，令家庭收入變成兩個，加上生育率急跌，由1970年代前每個家庭有四個孩子減少至兩個（依家唔少更只有一個）。家庭收入上升，育兒支出反而減少（因子女數目下降），令消費由1960年代佔美國GDP 62%上升到2007年佔72%，而儲蓄率2008年則跌至0.2%。不過，上述兩大趨勢亦2008年結束。
2008年全球擁有百萬美元家財人數減少14.9％，下降至八百六十萬人；財富減少19.5％，至三十三萬八千億美元。跌幅最細係德國，只減少2.7％；其次係巴西，減少8.7％；跌幅最大係香港，減少61.3％；其次係印度，減少31.6％。
2008年港股係重災區，唔少港人因而變成older, wiser but poorer。
次按危機出現理由係因為過去多年來美國政府對金融業監管不足，加上人民過度消費，造成大量未償還負債出現呆壞賬。上述唔係bailout或刺激方案可以解決問題。社會上中產階級財富主要來自就業（薪金收入）及財富升值（主要係住宅物業升值），依家呢兩方面皆不利。
根據湯森路透報道，今年上半年亞太區財團總貸款金額只有620億美元，較2008年同期減少53.6％；平均每單貸款2.94億美元，較去年同期減少4.2％；完成單數共二百一十一單，減少51.6％，其中46％涉及再貸款（refinance）。香港上述貸款佔68億美元，較去年同期減少32.3％，共十九單。可以講整個亞太區借貸市場都在萎縮中。
1929至1932年美國經濟出現大蕭條。1933年羅斯福上台後提出「新經濟方案」（即凱恩斯理論），才令經濟出現低增長；但到1937年及1938年又再次出現衰退，直到歐洲局勢不穩，資金大量流入美國，美國經濟才繁榮起來，前後達十年。至於日本，由1990年起陷入經濟停滯期，至今仍然未擺脫。
過去二十年日本所經歷過「失落世代」，到底係美國未來經濟前車可鑑（即一切刺激方案最終不敵經濟周期），抑或只係日本單獨事件？今天由華盛頓到北京，政府們都在處理由危機所引發症狀而非成因，透過減息及注資令病徵消失，但病源卻沒有根治，過冇耐又舊病復發。上述亦係過去二十年日本政府所犯毛病。大摩亞洲區主席羅奇認為，香港經濟同樣面對W形衰退，甚至中國亦有此威脅，擔心近期A股上升只係「牛面熊身」。2008年美國貨幣以年率14％速度上升，但CPI增長率過去六十天卻接近負數。美國政府發現製造通脹率同控制通脹率同樣困難。有人話貨幣如水，有唔同形態；有時係冰、有時係液體、有時係氣體。當經濟處於正常情況時，貨幣便有如流水；當經濟進入冷卻期，新增貨幣立即變成冰，失去流動性；當經濟過熱時，新增貨幣又可立即變成水蒸氣，一增加便立即爆煲！今年貨幣流速（Velocity of money）面對經濟冷卻期，雖然政府大量增加貨幣供應，可惜大部分新增貨幣一出街便結成冰，無法再流動。2008╱09年度美國政府財赤高達1.8萬億美元，相當於美國GDP 13%！
油價已達偏高水平
九十年代日本，十年中有九年生產價格指數（PPI）係下跌。今天全球已有十四個國家CPI呈負增長，包括愛爾蘭係負4.7％，甚至美國亦出現CPI負1.3％（為近五十九年內最大跌幅）。供應過剩引發通縮，何況美國GDP 72％來自消費。今天美國消費者已筋疲力盡，我老曹唔相信美國經濟可以2010年前復蘇，反而擔心美國陷入九十年代日本經濟模式機會甚大。每當政府注資，股市便上升；一旦政府停止注資，股市又再回落。今年上半年美國M（上述數字係估計而非正式公布，因政府已停止公布M數字）增長率估計只有6％，2008年初M增長率仍高達17％。美國家庭去年共失去11.1萬億美元財富，其中22％家庭已進入負資產狀態。以香港過去經驗，一旦陷入負資產困局，消費便大減。以過去十二個月美國大企業純利計算，標普五百O已達十四點五倍（過去二十五年平均O為十五倍），即美股現水平已唔算偏低矣。道指由今年3月至今已升值12萬億美元，能否抵銷去年美國家庭財富上11.1萬億美元損失，而令美國人重新增加消費？
今年7月3日止內地A股市值已超過3萬億美元（去年年底1.8萬億美元），MSCI新興市場指數今年上半年升35％（同期世界指數只升2.9）；二十二個新興市場股票市值8.5萬億美元（去年年底5.1萬億美元）。全球資金皆流向新興市場，尤其係中國。中國股票市場2003年年底市值5000億美元，至今已上升五倍，由此可見被睇好程度。至今為止，內地A股係少數大升股市之一，主因係2008年11月中央政府拋出4萬億元人民幣刺激經濟方案，令銀行向企業貸款增長率高達30％（同期企業獲利減少35％）。下半年A股又點？
去年11月至今中國政府大力刺激經濟方案下（主要透過投資去刺激），令全球油價由34美元一桶升上72美元，相信已經偏高，因為一桶油可產生五百八十萬熱量單位，如用天然氣只需十七分一代價（過去平均數係九比一），因天然氣運送困難，形成售價偏低，但家油價同氣價相差已太大。內地企業純利今年上半年大跌，咁情況下，滬深A股下半年面對調整壓力十分大。過去八個月中國FDI大減，情況係1997-98年以來最差。
過去三十年「中國生產、美國消費」搭配，依家亦到結束期。過去美國人消費變成中國政府外，透過購買美國債券回流美國，壓低美元利率，造成美國地產及股市水漲船高。未來美國消費估計由依家佔GDP 72％回落到1980年前水平，即65％。美國人消費唔再大量變成中國政府外再回流美國買美債，令美元利率進入上升周期，美國物業及股市亦將進入反覆回落期。2008年由於美國信貸市場急劇收縮，引發流動性黑洞，令美國股樓皆急跌。今年3月美國政府透過量化寬鬆貨幣政策及更改銀行會計守則去粉飾賬目，令股市出現技術反彈，呢類反彈到底可維持幾耐？歷史證明，「資產負債表衰退」通常係長久，未來復蘇過程也係緩慢無力。美國人儲蓄率由2007年負1.7％到2008年3.6％，依家係5.7％，估計好快升會到7-10％，並保持呢個水平兩到三年之久，到時美國人負債比率才可下降至安全水平。由此估計，美國不景氣至少持續多兩、三年才能出現復蘇。咁形勢下，中國出口佔國際市場份額難以快速提高，全球貿易量大幅下滑壓力下，亦無法快速回升。至於透過優化出口模式，單靠技術提升、品牌拓展、市場擴大等去增加出口產品附加值，需增加投資，短期內難取得較大成效。
保護主義向全球蔓延
中國發改委日前宣布中國停止進一步儲存非鐵金屬。過去一季，中國增存二十三萬五千噸銅、五十九萬噸鋁、十五萬九千噸鋅及五千噸鈦，理由係今年上半年金屬價已大幅回升。
過去因資源價格、貨幣幣值大幅升降導致中國消費增長率受抑制，扭曲內需結構，令國民儲蓄率過高及投資消費關係失衡。2009年起中國經濟將由過去高儲蓄率、低消費率，走向未來低儲蓄率、高消費率之路；除文化傳統習性外，國民收入分配差距大，社會保障不足等都非短期內可解決問題。1992年中國政府及企業可支配收入比重分別佔GDP 19％和13.4％，居民佔67.9％；2005年分別為20.5％、20％及59.4％，即過去幾十年企業收入升幅最大，政府保持穩定，居民收入比重卻在下降，尤其係非熟練工人收入因勞動力供應充足而升幅唔大，只有高收入群因收入主要依靠資本及高質素人力資源，收益大幅上升，造成社會收入兩極化。低收入居民消費佔收入比重較高，係造成中國近年低消費率理由。今時今日，如再提升勞工成本，令企業成本負擔過重，將進一步減少中國出口量。由政府推行社會保障制度，向中低收入家庭提供住房、醫療、教育、養老補貼，政府財政收入減少環境下，亦係另一項壓力。換言之，擴大內需去抵銷出口下降，非一朝一夕可見功效。
世界銀行公布，由2008年10月至今，共錄得八十九宗保護主義新限制，其中二十三宗發生於今年4月G20峰會之後；WTO所錄得數字更大，證明保護主義正在抬頭。「向鄰居行乞」行為已開始。保護主義繼金融海嘯後正向全球蔓延，估計可令今年全球貿易量下降15％，為1982年以來首次下降。情況有如1930年當美國宣布向九百多項入口產品加稅25％至50％後，1931年法國政府宣布對所有入口產品平均加稅38％、德國宣布加41％；英國1931年宣布英鎊貶值30％。
2008年11月俄羅斯向鋼鐵產品入口加稅15-20％、汽車入口稅加30％、貨車及巴士入口稅加25％；今年4月印度向鋼鐵產品入口宣布加稅5％、大豆加稅20％及禁止中國玩具入口；阿根廷及巴西宣布向酒類、皮革、農產品、橡膠及紡織品加稅5-20％。保護主義除利用關稅外，另一方法就係將貨幣貶值，或利用環保作為理由，禁止別國產品入口，甚至限制資金流入或流出，咁做最終會令全球GDP陷入低增長甚至負增長。
今年第一季度中國星級酒店平均出租率只有62.5%，較去年同期下降5%。最麻煩係五星級酒店，以北京五十多家五星級酒店為例，真正有盈利者也不過五、六家。去年起全國各大城市高檔酒店入住價格持續下跌，至今尚未見底。世界旅行及旅遊理事會總裁鮑姆加頓估計，世界旅遊業衰退期將持續至2010年。大多數旅行者選擇本國旅遊，使長期以入境旅遊高端遊客為主要收入體系五星級酒店受到前所未有打擊。依家中國境內旅遊佔全國旅遊總量92%，每位旅遊者平均消費500元人民幣，大部分住唔起高檔酒店。高檔酒店以服務小眾市場（入境旅客）為主，但中國家在建或改建中五星級酒店多達一千七百餘家，唔少由政府投資酒店並唔完全以盈利為導向，通過財政補貼去運轉，目的係帶旺該地區商業；亦有D係地產商投資，並非真心真意做酒店，而係透過投資酒店向地方政府獲得免稅優惠去發展房地產生意，部分更係炒地皮為目的短線投機者。上述種種因素造成中國高檔酒店長期處於供過於求水平。
香港年輕人進入Generation R 我老曹一方面在預計通縮，另一方面卻在推介黃金，係咪好矛盾者？唔少人應該仲記得七十年代惡性通脹影響下金價狂升期，卻唔知道通縮環境下金價亦可上升（例如整個三十年代）。去年10月23日至今年2月20日，金價大升50％後才出現獲利回吐，相信消化完成，另一次上升可期。美國有四十六個州以6月30日為年結日。2008╱09年度其中十個州面對財政危機，最嚴重係加州同阿利桑那州，前者短缺240億美元，相等於該州總收入26%；後者短缺30億美元，相等於該州總收入30％。聯邦政府點樣應付上述危機？會否又再印銀紙？家美指數低位仍有支持，冇咩太大問題，但係咪依家購入小量黃金時候？甚至有人認為白銀更吸引。估計2008╱09年度（9月結）美國聯邦政府財赤高達2萬億美元，上述數字有幾多來自稅收、有幾多來自發債、有幾多來自印銀紙？
上周日本年輕人聚集公園內，手持橫額抗議就業率下降及缺乏升職機會。1960年代美國經濟進入滯脹期，美國年輕人以反越戰為名，亦曾出現全國性浪潮。今天香港 MILK 雜誌（反映年輕人）亦抗議我老曹呢一代炒貴晒D樓同股票，同時唔肯退休，阻礙佢地就業同升職機會。可以講，今天年輕一代對我地戰後嬰兒潮一代不滿，在全球已隨處可見，例如日本股市已回落二十年，香港樓價1997年至今十二年只出現V形反彈。香港年輕一代前途係點？1980年代香港面對製造業職位流失，從事工業者過去三十年所受打擊十分沉重。2007年10月香港面對金融危機，會否一如1990年代日本，年輕人進入Generation R（衰退一代）？繼金融業之後，香港仲可以發展咩？知識產權？唔好自欺欺人啦。我老曹擔心香港年輕人亦已進入迷失一代矣！
2009年6月11日 星期四
第 壹 流 - 1600 到 1000
經 過 長 時 間 掙 扎 ， GM 申 請 破 產 保 護 的 消 息 好 像 已 被 市 場 消 化 ， 所 有 人 的 目 光 轉 移 到 GM 會 否 成 為 奧 巴 馬 政 府 甩 不 掉 的 包 袱 。 分 析 GM 能 否 重 生 是 複 雜 問 題 ， 我 想 得 到 的 變 數 包 括 全 球 經 濟 表 現 、 汽 車 業 前 景 、 競 爭 環 境 、 油 價 、 環 保 政 策 、 資 方 跟 工 會 關 係 、 管 理 層 質 素 等 等 ， 不 可 能 以 一 兩 篇 專 欄 文 章 來 定 論 。 假 如 今 日 我 要 下 注 GM 能 否 重 生 ， 我 會 買 「 能 夠 」 ， 我 的 理 據 建 基 於 一 組 簡 單 數 字 ： GM 將 大 幅 削 減 生 產 規 模 ， 把 損 益 平 衡 點 （ Breakeven ） 由 每 年 銷 量 1,600 萬 輛 減 至 1,000 萬 輛 。 我 認 為 這 一 招 「 縮 功 」 威 力 無 比 ， 可 令 GM 重 生 。蔡東豪第壹流如 果 「 縮 」 是 唯 一 出 路 ， 為 何 不 早 點 去 做 ？ 企 業 猶 豫 不 決 ， 不 去 作 所 有 人 都 覺 得 應 作 的 決 定 ， 原 因 可 能 是 害 怕 改 變 ， 管 理 層 誤 信 現 狀 不 差 ， 改 變 的 話 可 能 更 差 ， 心 態 是 混 合 了 「 驚 」 和 「 懶 」 。 GM 管 理 層 症 狀 還 要 多 一 種 ， 是 明 知 要 變 但 無 得 變 ， 因 受 客 觀 環 境 因 素 限 制 。 GM 過 去 幾 十 年 不 斷 向 工 會 讓 步 ， 工 會 已 變 成 一 頭 不 合 理 兼 兇 惡 的 怪 獸 ， 令 GM 管 理 層 做 事 綁 手 綁 腳 。 破 產 保 護 是 破 舊 立 新 的 好 機 會 ， 走 向 破 產 保 護 的 過 程 中 ， 工 會 面 對 一 拍 兩 散 危 機 ， 美 國 政 府 爭 取 到 許 多 以 前 沒 可 能 爭 取 到 （ 但 對 其 他 人 來 說 是 理 所 當 然 的 事 情 ） 的 讓 步 ， 為 新 GM 奠 下 重 要 基 礎 。 在 走 頭 無 路 的 邊 緣 來 一 招 「 縮 功 」 ， 威 力 特 別 大 ， 因 為 企 業 多 年 來 必 定 積 累 不 少 需 解 決 但 未 解 決 的 問 題 。 每 位 企 管 人 在 夜 闌 人 靜 的 時 候 都 曾 想 過 ： 假 如 讓 我 從 頭 來 一 次 就 好 了 。 今 日 GM 有 奧 巴 馬 政 府 撐 腰 ， 可 以 真 的 洗 牌 ， 從 頭 再 來 。 GM 重 組 方 案 包 括 裁 員 2.1 萬 人 、 關 閉 12 間 工 廠 、 把 品 牌 數 目 由 8 個 減 至 4 個 、 大 幅 削 減 分 銷 商 網 絡 、 出 售 歐 洲 業 務 股 權 等 。 這 些 動 作 標 誌 着 新 GM 去 蕪 存 菁 的 決 心 ， 一 間 企 業 突 然 間 獲 得 重 生 機 會 ， 把 幾 十 年 包 袱 一 次 過 丟 掉 ， 是 難 得 的 機 會 。GM 由 成 功 企 業 墮 落 至 破 產 保 護 ， 肯 定 是 人 禍 ， 世 上 沒 有 比 慢 慢 一 步 步 走 向 死 亡 令 當 事 人 和 旁 觀 者 更 痛 苦 。 幾 十 年 來 ， GM 不 停 更 換 管 理 層 ， 當 中 應 不 乏 有 心 人 ， 但 不 知 為 何 ， 企 管 人 一 進 入 GM 便 染 上 「 拒 絕 承 認 」 這 陋 習 。 一 間 企 業 變 壞 不 可 能 是 一 朝 一 夕 的 事 ， 過 程 中 有 很 多 改 過 自 新 的 機 會 ， 但 企 管 人 拒 絕 承 認 ， 原 因 可 能 是 自 尊 心 太 強 ， 不 肯 認 錯 ； 也 許 能 力 不 及 ， 看 不 通 全 局 。 奧 巴 馬 把 GM 國 營 化 ， 手 起 刀 落 的 第 一 招 ， 是 撤 換 行 政 總 裁 ， 我 認 為 這 是 高 招 。 GM 遲 遲 不 肯 收 縮 業 務 ， 除 了 受 制 於 客 觀 環 境 ， 另 一 原 因 ， 可 能 是 受 企 管 人 自 尊 心 影 響 。 企 管 人 的 自 尊 心 是 以 企 業 規 模 來 量 度 ， GM 企 管 人 最 威 風 的 時 候 ， 也 是 擴 張 業 務 的 時 候 ， 「 縮 」 是 失 敗 的 象 徵 。 由 舊 人 來 「 縮 」 ， 肯 定 縮 得 不 暢 快 ， 因 為 許 多 壞 決 定 當 初 就 是 由 舊 人 作 出 。把 Breakeven 從 1,600 萬 輛 降 至 1,000 萬 輛 ， 幅 度 之 大 令 人 震 驚 ， 假 如 GM 不 是 申 請 破 產 保 護 ， 不 可 能 進 行 這 大 手 術 。 開 源 和 節 流 兩 者 之 中 ， 企 管 人 較 容 易 掌 節 流 ， 而 GM 在 重 組 方 案 中 高 調 引 述 這 組 數 字 ， 高 層 應 該 有 足 夠 信 心 執 行 。 問 任 何 一 個 企 管 人 ， 假 如 可 把 企 業 的 Breakeven 一 下 子 降 低 四 成 ， 他 願 意 付 出 幾 大 代 價 ？ 答 案 肯 定 是 幾 大 都 肯 俾 。 成 本 下 降 不 代 表 一 定 賺 錢 ， 因 為 收 入 可 以 下 降 得 更 多 ； 解 決 了 成 本 問 題 ， 管 理 層 可 集 中 火 力 專 注 在 開 源 上 。 GM 重 組 所 依 的 數 據 ， 是 08 年 至 09 年 汽 車 市 道 最 差 的 數 據 。 09 年 全 球 汽 車 銷 量 預 計 下 降 二 成 ， 美 國 的 銷 量 跌 幅 可 能 達 四 成 。 這 些 數 據 不 可 能 持 久 下 去 ， 因 為 沒 有 新 車 銷 售 ， 即 是 在 道 路 上 行 走 的 車 輛 的 車 齡 隨 之 而 提 高 。 我 看 過 一 份 分 析 報 告 ， 根 據 目 前 低 迷 的 銷 售 ， 在 美 國 每 部 車 的 壽 命 須 捱 25 年 。 即 使 汽 車 可 捱 到 25 年 ， 人 也 不 能 抵 受 換 車 的 引 誘 。 無 論 如 何 ， 可 肯 定 的 是 汽 車 銷 售 在 09 年 是 見 了 或 非 常 接 近 谷 底 。由 1,600 到 1,000 ， 象 徵 着 GM 不 再 是 昔 日 的 巨 無 霸 ， 公 司 上 下 願 意 狠 心 去 改 ， 這 是 翻 天 覆 地 的 企 業 文 化 大 革 命 ， 可 能 只 有 在 破 產 保 護 和 國 有 化 配 合 才 能 成 事 。 由 1,600 至 1,000 ， 代 表 GM 自 願 降 班 ， 跟 另 一 水 平 競 爭 者 競 爭 。 我 賭 GM 重 組 將 會 成 功 ， 明 年 GM 在 中 國 所 銷 售 的 汽 車 數 量 將 超 越 美 國 ， GM 列 祖 列 宗 在 黃 泉 之 下 嘔 血 ， 而 奧 巴 馬 在 白 宮 則 飲 得 杯 落 。
天 下 第 一 倉 - 中 移 動 現 價 太 低
一 萬 八 千 點 是 否 已 經 見 頂 呢 ？ 由 一 萬 二 千 點 至 今 ， 大 市 在 短 短 三 個 月 內 急 升 逾 五 成 ， 大 家 均 認 為 即 將 出 現 調 整 ， 調 整 幅 度 正 常 來 說 最 少 達 升 幅 的 四 成 ， 那 麼 恒 指 會 重 回 一 萬 五 千 六 百 點 。 當 然 ， 如 果 大 市 再 升 ， 一 萬 五 千 六 百 點 的 安 全 線 亦 會 隨 之 上 調 。 問 題 是 究 竟 今 次 的 調 整 是 熊 市 的 延 續 ， 還 是 新 一 輪 牛 市 的 合 理 整 固 ？ 很 多 評 論 員 認 為 美 國 的 金 融 風 暴 仍 未 吹 完 ， 股 市 還 會 再 跌 ， 惟 我 膽 敢 說 最 壞 的 情 況 已 經 出 現 ， 至 少 香 港 股 市 的 情 況 是 這 樣 。 我 的 理 據 是 刻 下 恒 指 成 分 股 的 股 價 仍 然 便 宜 ， 它 們 的 盈 利 在 金 融 海 嘯 中 倒 退 ， 如 今 將 全 速 前 進 ， 尤 其 是 金 融 股 ， 它 們 因 作 出 大 額 撥 備 而 受 重 創 ， 惟 現 在 看 來 這 些 撥 備 根 本 過 多 。東尼天下第一倉牛 市 即 將 重 現我 不 清 楚 美 國 的 形 勢 ， 但 直 覺 認 為 當 地 的 房 地 產 已 經 便 宜 得 可 憐 ， 如 果 我 是 美 國 人 ， 會 趁 機 執 平 貨 。 負 擔 不 起 房 貸 供 款 的 業 主 ， 大 部 分 已 被 迫 將 房 子 交 還 ， 而 且 低 息 亦 幫 助 業 主 度 過 了 最 難 捱 的 日 子 。 我 相 信 現 時 樓 價 已 經 見 底 ， 樓 價 正 是 今 次 金 融 危 機 的 關 鍵 。 現 時 說 中 國 出 口 業 復 甦 仍 言 之 尚 早 ， 因 為 歐 美 的 訂 單 不 太 可 靠 ， 惟 我 相 信 已 見 到 最 壞 的 情 況 ， 現 在 正 正 處 於 經 濟 谷 底 。 我 預 期 消 費 方 面 ， 最 大 增 長 來 自 中 國 內 需 ， 因 為 中 國 人 都 希 望 提 升 生 活 水 平 。 一 個 新 的 牛 市 ， 並 不 會 等 到 經 濟 見 底 才 出 現 ， 因 為 股 市 通 常 領 先 經 濟 ， 這 可 能 便 是 近 來 股 市 走 勢 較 佳 的 原 因 。 如 果 經 濟 開 始 復 甦 ， 下 一 步 股 市 便 會 受 買 盤 帶 動 ， 重 拾 升 軌 。 我 相 信 這 最 少 是 未 來 三 年 的 趨 勢 ， 惟 其 間 會 經 歷 調 整 ， 熊 市 並 非 就 此 冬 眠 。 然 而 即 使 並 非 一 帆 風 順 ， 大 市 的 方 向 始 終 是 向 上 。中 移 動 派 息 增刻 下 恒 指 比 重 最 高 的 成 分 股 是 中 移 動 ， 其 現 價 大 落 後 。 中 移 動 去 年 純 利 約 一 千 二 百 八 十 億 元 ， 每 股 盈 利 六 元 三 角 八 ， 以 股 價 八 十 元 計 算 ， 市 盈 率 十 二 點 四 倍 ， 每 股 派 息 二 元 七 角 五 仙 ， 息 率 約 三 釐 半 。 相 比 其 他 投 資 ， 這 個 回 報 已 算 吸 引 ， 何 況 它 在 未 來 五 年 不 會 停 滯 不 前 ， 當 它 重 整 3G 網 絡 後 ， 就 算 上 客 的 增 長 速 度 不 及 以 前 ， 純 利 仍 會 因 用 戶 繳 費 增 加 而 上 升 。 此 外 ， 人 民 幣 對 美 元 有 可 能 持 續 升 值 ， 而 港 元 與 美 元 掛 鈎 ， 故 香 港 股 東 的 收 入 相 對 來 說 會 較 高 。 儘 管 中 移 動 的 增 長 未 必 能 像 過 去 五 年 一 樣 ， 平 均 有 逾 三 成 的 升 幅 ， 惟 就 算 只 得 一 成 增 長 ， 現 價 也 非 常 便 宜 ， 根 本 沒 有 計 及 其 發 展 潛 力 。 中 移 動 的 派 息 比 率 將 由 四 成 半 增 加 至 六 成 半 ， 息 率 相 對 增 加 ， 及 得 上 公 用 股 ， 能 吸 引 一 些 追 求 股 息 回 報 的 長 線 投 資 者 。 我 認 為 合 理 市 盈 率 最 少 達 十 五 倍 ， 所 以 現 股 價 肯 定 太 低 。 另 一 隻 恒 指 的 主 要 成 分 股 滙 豐 ， 價 值 同 樣 被 低 估 。 隨 着 金 融 海 嘯 的 威 力 轉 弱 ， 滙 豐 之 前 被 迫 作 出 的 大 額 撥 備 有 望 回 撥 成 為 盈 利 ， 所 以 今 年 或 明 年 的 純 利 將 上 升 ， 有 機 會 達 到 一 千 七 百 億 元 ， 即 每 股 盈 利 達 十 元 ！ 而 大 型 中 資 銀 行 股 ， 現 時 普 遍 市 盈 率 為 十 二 倍 ， 但 我 認 為 它 們 值 十 五 倍 ， 現 價 有 兩 成 折 扣 。
2009年6月1日 星期一
曹仁超 - 投資者筆記 - 恒指最大阻力區20000點
5月31日，周日。5月份美國消費信心為去年9月以來最高，見68.7（4月34.9），首次重返50點之上，因大部分人認為最惡劣日子已過去。真係咩？小心迴光反照。英國5月份消費信心係一年內最高，未受H1N1影響。不過，日本CPI4月份出現第二個月下跌，估計一直下跌至2010年3月，因需求下降。日本經濟重陷通縮，主因係企業純利下降，員工面臨減薪；日本銀行估計，2008╱09年核心通脹率為負1.5％，2009╱10年為負1％。
豐銀行認為，通縮係家全球經濟最大威脅，因工資下跌引發價格回落，加上今年油價較去年平均便宜50％。油價去年12月見32美元後，至今已上升100％，主因係美元弱勢。5月8日美指數跌穿200天線83水平，引發呢次Tangible & Intangible資產上升潮。
港股相對便宜令反彈較好力 唔少人相信衰退已結束、經濟繁榮期再臨，但願如此。亦有人相信去年11月起新興市場可以同美國分道揚鏢（decouple），可以嗎？雖然1990年到2007年日經平均指數曾經同全球股市分道揚鑣。美國人儲蓄率已由2007年負數到去年佔GDP 4%，估計今年升至GDP 6％。咁環境下，新興市場表現會點？
金價去年3月17日見1023美元，並今年2月24日見989.75美元後形成雙頂，回落到4月20日870美元，七星期內回落12%，然後5月29日見980美元。如能升穿此阻力位可見1150美元，反之係咁先。
3月9日開始恒指大反彈較估計中好力，理由係港股相較其他地區股市便宜。估計今年本港上市企業純利只會減少5％（唔計物業重估），加上聯因素令熱錢流入，擴大港股升幅（但若日後流出又可擴大港股跌幅）。中國刺激經濟方案亦幫一把，令唔少股份短短三個月內升幅超過100％，證明熊市中獲利一倍機會十分多，牛市反而唔易賺大錢。不過，恒指O已漸漸接近平均水平（十五倍），唔似3月9日當時O低於十倍，APAC地區港股仍算便宜。恒指18000點以上入市，未來風險愈來愈大。
標普五百指數由2007年10月高峰到今年3月9日下跌58%，至今回升24%，係1993年以來最短時間內最大升幅。1993年係牛市開始，2009年3月9日至今只係熊市反彈，因為2007年10月股市相對1929年9月更加偏高，後者下跌90%，而前者只回落58%。呢次反彈市出現，係建基於美國銀行系統證明仍安全及經濟停止下滑，而短期利率接近零、長期利率上升，為銀行提供賺取息差利潤好環境。
1997年7月1日香港主權回歸日，如閣下投資股票、房地產、黃金及定期存款，結果分別係點？以恒生指數計至今上升超過10％，房地產除豪宅外虧損30％，金價上升190%，存款（平均5厘計）上升79.5％。過去十二年呢場龜兔競走中，贏家係黃金，第二係定期存款，股市接近打和，物業家則係大輸家。證明由1997年7月起，股票同物業只可作trading之用，已失去投資價值！
經濟展望：2009年第二季起中國經濟進入穩定期，美國及歐洲便木宰羊。油價仍有上升空間，只係未來升幅已經有限；金屬價格進入整固期；農產品方面仍有升值空間。5月份股市買盤主力來自淡友倉盤（short covering），主因係4月豬流感期間唔少人空倉，完成倉後順勢推高Ｄ；但VIX指數已重返去年8月水平，6月宜小心。值得注意係，十年期債券息率與二年期債券息率差係2003年以來最大，闊達2.63厘（2003年係2.74厘）。點解有錢人寧可收0.25厘息，都唔肯3.75厘十年期債券？主要係擔心「第二波」就快出現，例如6月份通用汽車破產需政府注資500億美元去交換70％股權……。政府瘋狂注資挽救大企業環境下，美債可能有排跌。
2008至09年過去十二個月，中國只購入美國新發行國債六分之一，較兩年前為少；今年4月開始購買量進一步下跌。今年1月起中國政府動用唔少資金購入原材料，令原材料價格過去一段日子飛升。今後中國政府會點樣做？5月份起中國政府已唔再吸納銅，令銅價自4月14日起牛皮。
油價見75美元亦冇乜大不了 美元3月4日起轉弱，漸漸接近去年12月17日低點，即1.44美元兌1歐羅；上述係3月4日起原材料漲價另一理由，不過升市已近尾聲。中國家持有美元資產超過1.2萬億美元，已超過日本。去年6月底到今年2月只增加美國國債2100億美元，其中更以短期國債為主。今年4月28日美國國會眾議院撥款委員會主席馬克．柯克出席美國華人組織「百人會」時話，睇中國已靜悄悄而又不失禮地收回發畀美國「信用卡」矣！估計今年美國財赤1.75萬億美元，超過GDP 12%，因主體經濟陷入衰退。美國財政部今年必須發行最少2萬億美元國債，呢個規模係前所未有（2003至07年平均每年發行5647億美元）。即使美國人儲蓄率由去年1.8%上升到今年8%，亦只能吸收6600億美元國債。一旦中國唔支持，美國長債息率必升！上述係今年下半年美國經濟最大風險。
今年商品價格上升唔少，令資源股升完可以再升。石油5月份出現自1999年以來最大單月升幅，白銀出現1987年以來最大單月上升，白糖亦升至十個月內高價，仲有大豆、可口等；連波羅的海乾貨輪指數5月亦上升96％，唔少人認為通脹重臨（一般人所指通脹係CPI指數，例如麥當勞漢堡包，1959年美國賣57美仙，今天4.29美元，上升653％或每年上升13％；如未來五十年每年仍上升13％，2059年漢堡包應該賣32美元一個！）。CPI上升除原材料（商品價格）上升外，好大程度受消費者購買力影響。過去五十年麥當勞漢堡包漲價，唔代表未來五十年可以同樣速度上揚，因美國人收入近年已停止上升；過去五個月商品價格上升，未必會令未來通脹率上升。以油價為例，由去年8月147美元回落到同年年底33美元，今年油價上升只係一次反彈，即使回升到75美元一桶亦冇乜大不了。何況3月至5月商品價格上升動力來自美元弱勢，美元弱勢令十年期債券息率由2厘升至3.75厘，令三十年固定貸款利率跳上5.45厘（2月份以來最高），不利美國房地產前景。大摩認為，年底前美將再回落10％，如上述預測正確，意味商品價格將再升，美債則進一步受壓，可能引發另一場金融風暴。去年美國負利率環境下，CPI 升幅亦只有2.8％，因為去年GDP跌5.7％（今年首季跌6.3％），估計今年第三季美國CPI只能較第二季升3.5％。油價一旦高出75美元，將連OPEC亦冇能力再令油價上升，因為今年石油消耗量正在減少而非增加。
5月份道指升4.1％（過去三個月共升20.4％，係1998年11月以來表現最好三個月），由3月9日起計則上升29.8％，為2007年10月以來最大升幅。
至於恒指能否挑戰最大阻力區，即去年3月18日20572點及8月21日20350點？恒指去年9月跌穿20350點（三次到底而破），引發大拋售，而呢次反彈市最大阻力區就呢個水平【圖】。
1960年代美國經濟由戰後一直保持繁榮。經濟學家在問：Is the business cycle obsolete? 隨之而來係十六年滯脹，其中又以1974年及82年最慘烈，兩者都因石油危機而產生。1980年代隨住經濟環球化出現，OECD國家製造業外移，新興工業國內工廠互相競爭訂單，結果令工業產品無法漲價，OECD國家境內服務業員工收入則大升，因而引發消費熱潮，吸納新興國家出口產品，直到原材料不勝負荷，引發2008年石油危機（油價曾見147美元一桶）。今天唔少人卻相信2007年10月開始CDO危機可以今年3月結束，真係咩？
今次衰退一如1990年代日本 日本自1990年起大部分日子都係衰退。日本經濟由1953至81年迅速由農業走向工業，1980年代開始GDP進入低增長期：日圓升值、樓價上升、日經平均指數大升，令日本進入泡沫經濟。1990年日經平均指數總市值超過當年美股（美國人口係日本兩倍，GDP亦係日本兩倍）；邊個相信東京皇室所擁有土地市值竟超過整個加州？1990年日經平均指數O七十倍，十九年後日本係點？泡沫爆破之後，日本銀行減息至零，政府提供大量刺激經濟方案，卻令日本政府由1991年財政盈餘高達GDP 2.9％到今天年年財赤，政府負超過GDP 160％。
石油危機2008年8月出現，2008年美國經濟情況卻較1990年代日本更差，但人們卻認為美國唔會係另一個日本。戰後美國經濟繁榮建基於「需求推動」（demand-side economic），政府不斷刺激消費需求推動經濟增長，因此引發通脹。1980年代開始改為「供應推動」（supply-side economic），即不斷增加供應量去刺激需求，推動經濟增長。到2007年，美國經濟面對供應過剩危機，即使將利率降至零，亦只能產生短期消費上升；反之，金融危機卻向全球擴散。擔心2007年11月起呢次衰退一如1990年代日本，係沒完沒了。
豐銀行認為，通縮係家全球經濟最大威脅，因工資下跌引發價格回落，加上今年油價較去年平均便宜50％。油價去年12月見32美元後，至今已上升100％，主因係美元弱勢。5月8日美指數跌穿200天線83水平，引發呢次Tangible & Intangible資產上升潮。
港股相對便宜令反彈較好力 唔少人相信衰退已結束、經濟繁榮期再臨，但願如此。亦有人相信去年11月起新興市場可以同美國分道揚鏢（decouple），可以嗎？雖然1990年到2007年日經平均指數曾經同全球股市分道揚鑣。美國人儲蓄率已由2007年負數到去年佔GDP 4%，估計今年升至GDP 6％。咁環境下，新興市場表現會點？
金價去年3月17日見1023美元，並今年2月24日見989.75美元後形成雙頂，回落到4月20日870美元，七星期內回落12%，然後5月29日見980美元。如能升穿此阻力位可見1150美元，反之係咁先。
3月9日開始恒指大反彈較估計中好力，理由係港股相較其他地區股市便宜。估計今年本港上市企業純利只會減少5％（唔計物業重估），加上聯因素令熱錢流入，擴大港股升幅（但若日後流出又可擴大港股跌幅）。中國刺激經濟方案亦幫一把，令唔少股份短短三個月內升幅超過100％，證明熊市中獲利一倍機會十分多，牛市反而唔易賺大錢。不過，恒指O已漸漸接近平均水平（十五倍），唔似3月9日當時O低於十倍，APAC地區港股仍算便宜。恒指18000點以上入市，未來風險愈來愈大。
標普五百指數由2007年10月高峰到今年3月9日下跌58%，至今回升24%，係1993年以來最短時間內最大升幅。1993年係牛市開始，2009年3月9日至今只係熊市反彈，因為2007年10月股市相對1929年9月更加偏高，後者下跌90%，而前者只回落58%。呢次反彈市出現，係建基於美國銀行系統證明仍安全及經濟停止下滑，而短期利率接近零、長期利率上升，為銀行提供賺取息差利潤好環境。
1997年7月1日香港主權回歸日，如閣下投資股票、房地產、黃金及定期存款，結果分別係點？以恒生指數計至今上升超過10％，房地產除豪宅外虧損30％，金價上升190%，存款（平均5厘計）上升79.5％。過去十二年呢場龜兔競走中，贏家係黃金，第二係定期存款，股市接近打和，物業家則係大輸家。證明由1997年7月起，股票同物業只可作trading之用，已失去投資價值！
經濟展望：2009年第二季起中國經濟進入穩定期，美國及歐洲便木宰羊。油價仍有上升空間，只係未來升幅已經有限；金屬價格進入整固期；農產品方面仍有升值空間。5月份股市買盤主力來自淡友倉盤（short covering），主因係4月豬流感期間唔少人空倉，完成倉後順勢推高Ｄ；但VIX指數已重返去年8月水平，6月宜小心。值得注意係，十年期債券息率與二年期債券息率差係2003年以來最大，闊達2.63厘（2003年係2.74厘）。點解有錢人寧可收0.25厘息，都唔肯3.75厘十年期債券？主要係擔心「第二波」就快出現，例如6月份通用汽車破產需政府注資500億美元去交換70％股權……。政府瘋狂注資挽救大企業環境下，美債可能有排跌。
2008至09年過去十二個月，中國只購入美國新發行國債六分之一，較兩年前為少；今年4月開始購買量進一步下跌。今年1月起中國政府動用唔少資金購入原材料，令原材料價格過去一段日子飛升。今後中國政府會點樣做？5月份起中國政府已唔再吸納銅，令銅價自4月14日起牛皮。
油價見75美元亦冇乜大不了 美元3月4日起轉弱，漸漸接近去年12月17日低點，即1.44美元兌1歐羅；上述係3月4日起原材料漲價另一理由，不過升市已近尾聲。中國家持有美元資產超過1.2萬億美元，已超過日本。去年6月底到今年2月只增加美國國債2100億美元，其中更以短期國債為主。今年4月28日美國國會眾議院撥款委員會主席馬克．柯克出席美國華人組織「百人會」時話，睇中國已靜悄悄而又不失禮地收回發畀美國「信用卡」矣！估計今年美國財赤1.75萬億美元，超過GDP 12%，因主體經濟陷入衰退。美國財政部今年必須發行最少2萬億美元國債，呢個規模係前所未有（2003至07年平均每年發行5647億美元）。即使美國人儲蓄率由去年1.8%上升到今年8%，亦只能吸收6600億美元國債。一旦中國唔支持，美國長債息率必升！上述係今年下半年美國經濟最大風險。
今年商品價格上升唔少，令資源股升完可以再升。石油5月份出現自1999年以來最大單月升幅，白銀出現1987年以來最大單月上升，白糖亦升至十個月內高價，仲有大豆、可口等；連波羅的海乾貨輪指數5月亦上升96％，唔少人認為通脹重臨（一般人所指通脹係CPI指數，例如麥當勞漢堡包，1959年美國賣57美仙，今天4.29美元，上升653％或每年上升13％；如未來五十年每年仍上升13％，2059年漢堡包應該賣32美元一個！）。CPI上升除原材料（商品價格）上升外，好大程度受消費者購買力影響。過去五十年麥當勞漢堡包漲價，唔代表未來五十年可以同樣速度上揚，因美國人收入近年已停止上升；過去五個月商品價格上升，未必會令未來通脹率上升。以油價為例，由去年8月147美元回落到同年年底33美元，今年油價上升只係一次反彈，即使回升到75美元一桶亦冇乜大不了。何況3月至5月商品價格上升動力來自美元弱勢，美元弱勢令十年期債券息率由2厘升至3.75厘，令三十年固定貸款利率跳上5.45厘（2月份以來最高），不利美國房地產前景。大摩認為，年底前美將再回落10％，如上述預測正確，意味商品價格將再升，美債則進一步受壓，可能引發另一場金融風暴。去年美國負利率環境下，CPI 升幅亦只有2.8％，因為去年GDP跌5.7％（今年首季跌6.3％），估計今年第三季美國CPI只能較第二季升3.5％。油價一旦高出75美元，將連OPEC亦冇能力再令油價上升，因為今年石油消耗量正在減少而非增加。
5月份道指升4.1％（過去三個月共升20.4％，係1998年11月以來表現最好三個月），由3月9日起計則上升29.8％，為2007年10月以來最大升幅。
至於恒指能否挑戰最大阻力區，即去年3月18日20572點及8月21日20350點？恒指去年9月跌穿20350點（三次到底而破），引發大拋售，而呢次反彈市最大阻力區就呢個水平【圖】。
1960年代美國經濟由戰後一直保持繁榮。經濟學家在問：Is the business cycle obsolete? 隨之而來係十六年滯脹，其中又以1974年及82年最慘烈，兩者都因石油危機而產生。1980年代隨住經濟環球化出現，OECD國家製造業外移，新興工業國內工廠互相競爭訂單，結果令工業產品無法漲價，OECD國家境內服務業員工收入則大升，因而引發消費熱潮，吸納新興國家出口產品，直到原材料不勝負荷，引發2008年石油危機（油價曾見147美元一桶）。今天唔少人卻相信2007年10月開始CDO危機可以今年3月結束，真係咩？
今次衰退一如1990年代日本 日本自1990年起大部分日子都係衰退。日本經濟由1953至81年迅速由農業走向工業，1980年代開始GDP進入低增長期：日圓升值、樓價上升、日經平均指數大升，令日本進入泡沫經濟。1990年日經平均指數總市值超過當年美股（美國人口係日本兩倍，GDP亦係日本兩倍）；邊個相信東京皇室所擁有土地市值竟超過整個加州？1990年日經平均指數O七十倍，十九年後日本係點？泡沫爆破之後，日本銀行減息至零，政府提供大量刺激經濟方案，卻令日本政府由1991年財政盈餘高達GDP 2.9％到今天年年財赤，政府負超過GDP 160％。
石油危機2008年8月出現，2008年美國經濟情況卻較1990年代日本更差，但人們卻認為美國唔會係另一個日本。戰後美國經濟繁榮建基於「需求推動」（demand-side economic），政府不斷刺激消費需求推動經濟增長，因此引發通脹。1980年代開始改為「供應推動」（supply-side economic），即不斷增加供應量去刺激需求，推動經濟增長。到2007年，美國經濟面對供應過剩危機，即使將利率降至零，亦只能產生短期消費上升；反之，金融危機卻向全球擴散。擔心2007年11月起呢次衰退一如1990年代日本，係沒完沒了。
2009年5月25日 星期一
王冠一 - 瘋狂發債 影響股市
WONG SIR's ADVICE股市過去兩個多月的升勢，是「熊市反彈」，還是「牛市1期」，市場仍然爭論不休；不少著名經濟學者均指，最惡劣時期已成過去，連不斷抨擊美國政府救市力度不足的諾貝爾經濟學獎得主克魯明，亦加入唱好，但對未來經濟增長步伐，他仍持審慎態度。
各大主要工業國於今年首季經濟表現差劣，除了中國這個「發展中國家」仍然錄得6.1%增長外，產值位列前茅的美國、日本和德國，分別錄得6.1%、15.2%和14.4%的按年負增長，萎縮幅度駭人。正所謂「否極泰來」，經濟經過插水後，跌勢得以放緩，是極為正常的事，近期個別數據略有起色，只是物極必反的正常表現，若因此而認定經濟已撥開雲霧見青天，似乎高興得過早。
美國聯儲局把今年經濟增長下調至負1.3%至2%，是面對現實的做法，但對看好經濟後市的投資者而言，就有如當頭棒喝，因為美國去年最後一季和今年首季經濟分別萎縮6.3%和6.1%，縱使經濟曙光初現，要追回失地至全年僅萎縮0.7%至1.3%，又談何容易？
冠一剛指，熊市反彈結束，道指上周一卻強力反彈235點，這個玩笑開得頗大，其後道指雖連挫4個交易日，整周仍然有9點進帳。不過，無論港股或美股均未有再創近期新高，港股再度升破250天平均線後，又見回落，美股升勢亦受限於8,600點水平，反映股市經過兩個多月急升，確實有點高處不勝寒的感覺。
信貸評級機構標準普爾把英國主權評級展望列入負面，令市場憂慮，美國將會遭遇同一命運，但即使調降評級，亦不會是今年發生的事，大家毋須因此而反應過敏。受到聯儲局會議紀錄，以及標普調降英國主權評級的消息所帶動，美國10年孳息於上周五飆升至3.465%的今年高位。
本周美國將標售3個月至7年期債券，數量達破紀錄的1,620億美元(約1.26萬億港元)，美國瘋狂舉債，孳息難免被挾高。「息升債跌，債跌股升」雖非定律，卻是傳統投資智慧，美債標售債券的結果，將對股市影響直接，值得大家留意。
各大主要工業國於今年首季經濟表現差劣，除了中國這個「發展中國家」仍然錄得6.1%增長外，產值位列前茅的美國、日本和德國，分別錄得6.1%、15.2%和14.4%的按年負增長，萎縮幅度駭人。正所謂「否極泰來」，經濟經過插水後，跌勢得以放緩，是極為正常的事，近期個別數據略有起色，只是物極必反的正常表現，若因此而認定經濟已撥開雲霧見青天，似乎高興得過早。
美國聯儲局把今年經濟增長下調至負1.3%至2%，是面對現實的做法，但對看好經濟後市的投資者而言，就有如當頭棒喝，因為美國去年最後一季和今年首季經濟分別萎縮6.3%和6.1%，縱使經濟曙光初現，要追回失地至全年僅萎縮0.7%至1.3%，又談何容易？
冠一剛指，熊市反彈結束，道指上周一卻強力反彈235點，這個玩笑開得頗大，其後道指雖連挫4個交易日，整周仍然有9點進帳。不過，無論港股或美股均未有再創近期新高，港股再度升破250天平均線後，又見回落，美股升勢亦受限於8,600點水平，反映股市經過兩個多月急升，確實有點高處不勝寒的感覺。
信貸評級機構標準普爾把英國主權評級展望列入負面，令市場憂慮，美國將會遭遇同一命運，但即使調降評級，亦不會是今年發生的事，大家毋須因此而反應過敏。受到聯儲局會議紀錄，以及標普調降英國主權評級的消息所帶動，美國10年孳息於上周五飆升至3.465%的今年高位。
本周美國將標售3個月至7年期債券，數量達破紀錄的1,620億美元(約1.26萬億港元)，美國瘋狂舉債，孳息難免被挾高。「息升債跌，債跌股升」雖非定律，卻是傳統投資智慧，美債標售債券的結果，將對股市影響直接，值得大家留意。
陸羽仁 - 美國派對快玩完
環球股市呢一浪升上來，中間雖有調整，但一直未見外圍有重大利淡消息，縱使個別經濟數據利淡，都沒有太深遠影響。直到上周四見到評級機構標準普爾降低英國的評級展望，英鎊和歐洲股市急跌，這才算是近期看到一個比較重要的利淡訊號。英國評級展望被降後，市場憂慮美國有同一命運，令美元、美債和美股等美元資產齊齊下跌，金融市場罩上陰霾。
上周五美股本來好好，但最後一個鐘頭卻向下，因為政府債券的孳息率升到6個月的高位，投資者唔敢持貨過周末，杜指收報8277點，跌14點。美國10年國債跌價，令孳息率攀升到3.45厘，係去年11月以來首次升越3.4厘，在英國評級被降的影響下，美國10年期債券孳息一周急升0.32厘，去年6月通脹憂慮高漲時，美元弱勢，美國10年期債券孳息曾一周急升0.35厘，升上4.26厘的高位，但去年7月後美元轉強令美國國債價格抽升，孳息率急跌。如今美國國債債價再度急插，孳息再度抽升。市場交易員話，在美國信貸評級可能被調低的情況下，市場正為國債重新定價。
小心美元轉勢
美元兌歐羅4個月以來首次跌穿1.40的重要心理關口。睇美元兌6種主要貨幣的美元指數上周五跌至79.96，連80大關都穿埋，若論走勢美元真係唔靚仔，你搵張美元指數圖出來睇睇，會發現過去幾年美元一路弱勢，反覆向下，但自08年7月美國按揭證券公司房利美、房貸美和最大保險公司AIG爆煲後，美元開始急抽，由弱勢變成強勢，到今年3月4日升到89.624的高位，造出一個雙頂。最近美元指數開始破位下跌，現價比高位已跌了11%，短期內若不能重上80並企穩其上，美元有可能轉勢向下。(見附圖)金融海嘯由美國爆起，美國大量印鈔大發國債救市，論基本因素，美元供應大增，匯價早就應該下跌，不過去年7月由金融市場大亂開始，資金卻流入美國，特別是購買美國國債，令美元急促走強，市場解為「避險因素」，認為投資者因為迴避風險，加上美國個市已先跌，無論歐羅或日圓或任何一隻主要貨幣，它們的經濟都有跟住美國急跌的危機，資金倒過來流入美國避險，因為美元始終是全球最流通的儲備貨幣。
呢個「避險因素」歸根究柢只是技術因素，美元的走勢最後難免要回到基本面，問題只是「避險因素」幾時開始淡化而已。美國巨大財政赤字和驚人的國債，的確是美元轉弱的強大誘因，美國總統奧巴馬大量發債將美國總債務推向6.36萬億美元的高峰，而美國政府在本月11日將今年預算赤字提高到破紀錄的1.84萬億美元，比2月時的估計再升5%，1年赤字已等如美國GDP的13%。據美國國債主要交易商高盛估計，美國為填補這個赤字黑洞，今個財政年度要發3.25萬億國債來填數，平常年份美國一年只是發5000、6000億國債而已。
美國勢將降級
美國財政部要不斷大賣國債，本月26日會以競標方法出售400億美元2年期國債，同日會售610億3個月和6個月的短債，27日會標售350億美元5年期國債，28日會標售260億美元7年期國債。國債不斷推，債價卻反覆跌，去年美元強化時國債價格全年升了14%，但自12月起，債價已跌了3.9%，同期德國國債價格只跌了0.8%，美國債價正開始慢慢反映美國濫發國債的惡果。
英國被標普降低評級展望，由「穩定」降為「負面」，降評級展望是真正降低評級的前奏，一般來說被降低評級展望後，有30%機會被降低評級，消息令市場擔心美國將來會同樣被降級。美國債券大王格羅斯斷言，美國最後也會被評級機構降級，相信包括主權國家在內的所有美國國債投資者，現時也要急急調整策略，慎防美元和美國國債有同步急跌的風險。
投資者可以做的是沽美元資產分散風險，其次是買債券保險(即信貸違約調期，Credit-defaultswaps)，美國國債向來被視為違約風險最低的資產，但最近美國國債的信貸違約調期價格急升，5年期的信貸違約調期彈升0.035厘，升到0.41厘，即係話你有美國5年期國債如果想買保險，每年就要支付0.41厘利息予第三者，買1000萬美元國債，每年要付4.1萬美元的保險金。
投資者對美國國債信心大減，美國財政部大量拍賣美債的需求自然減弱，國債賣唔去，就由聯儲局開支票去承接，等如聯儲局向銀行體系投入基礎貨幣，銀行拿了聯儲局的支票係會貸上貸不斷貸款出街，這就是其中一個「印銀紙」的過程。以基本因素而論，銀紙印得多就唔值錢，跟住就產生通貨膨脹，即係市場要不斷加價來反映銀紙下跌了的購買力。以上星期為例，聯儲局三次入市買入183億美元國債，有時國債賣得唔好，就要由聯儲局接下三成以上。
羅傑斯話美國再爆泡
美元若急跌，不止會影響美債，更會禍延美股。商品大王羅傑斯認為，這一浪大反彈，係美國大印銀紙投入市場後果，是美國政府放幾萬億美元開的大派對，但派對有終結的一天。佢話，美國政府向市場注入大量資金，用刺激更多消費的方法，來解決消費過剩和負債過多的問題，這顯然是行不通的。
羅傑斯認為，在過去10年裏，美國通過製造一個房地產泡沫來解決早前爆破的高科技泡沫，現在政府又在做同樣的事情，再想製造另一個泡沫來解決房地產泡沫爆破的問題，但今次就唔掂啦。「過去美國政府不斷地製造泡沫，是因為全球人民在為美國埋單，人們購買美國的國債，人們相信美元。但是現在，美元的地位開始動搖，美國政府不斷增加的負債正在使這一情況惡化。美國的信用卡貸款、學生貸款、汽車貸款、併購貸款等等，都將是未來即將被戳破的泡沫。」羅傑斯擔心美股還有大跌要來，「我現在沒有買入任何美國股票，市場底部可能會在今年晚些時候或明年出現，誰知道呢！」
趁美元反彈時減持
同樣有番咁上下年紀的對沖基金老闆MichaelSteinhardt一樣唔睇好美債和美股，佢自67年開始搞對沖基金，有每年平均獲利24%的驕人往績，睇投資自有一套。佢話呢次美股自1930年以來最強勁的反彈正在結束中，美股從低位反彈37%，好難再有太多空間上升，而危險正在逼近，「經濟依然令人恐懼，你估當經濟尚在掙扎，最好也只能有1、2%GDP增長的年代，股市會好麼？你不能期望有一個噴發式的股市。」佢認為做美債投資者一樣愚蠢，如今風險太高了。
美元轉勢係大趨勢，唔係咁易補捉，但美元的確有轉弱危險，美債、美股都唔係好妥。港元跟美元走，若有太多港元存款者，可趁美元超跌反彈時，增持天然資源比較多的國家貨幣(如澳元或加元)長，或者等黃金跌番時買番金。至於股市，就進入位高勢危之境，美股若唔掂，港股好難獨善其身，短炒無妨，一唔對路就要閃啦！
上周五美股本來好好，但最後一個鐘頭卻向下，因為政府債券的孳息率升到6個月的高位，投資者唔敢持貨過周末，杜指收報8277點，跌14點。美國10年國債跌價，令孳息率攀升到3.45厘，係去年11月以來首次升越3.4厘，在英國評級被降的影響下，美國10年期債券孳息一周急升0.32厘，去年6月通脹憂慮高漲時，美元弱勢，美國10年期債券孳息曾一周急升0.35厘，升上4.26厘的高位，但去年7月後美元轉強令美國國債價格抽升，孳息率急跌。如今美國國債債價再度急插，孳息再度抽升。市場交易員話，在美國信貸評級可能被調低的情況下，市場正為國債重新定價。
小心美元轉勢
美元兌歐羅4個月以來首次跌穿1.40的重要心理關口。睇美元兌6種主要貨幣的美元指數上周五跌至79.96，連80大關都穿埋，若論走勢美元真係唔靚仔，你搵張美元指數圖出來睇睇，會發現過去幾年美元一路弱勢，反覆向下，但自08年7月美國按揭證券公司房利美、房貸美和最大保險公司AIG爆煲後，美元開始急抽，由弱勢變成強勢，到今年3月4日升到89.624的高位，造出一個雙頂。最近美元指數開始破位下跌，現價比高位已跌了11%，短期內若不能重上80並企穩其上，美元有可能轉勢向下。(見附圖)金融海嘯由美國爆起，美國大量印鈔大發國債救市，論基本因素，美元供應大增，匯價早就應該下跌，不過去年7月由金融市場大亂開始，資金卻流入美國，特別是購買美國國債，令美元急促走強，市場解為「避險因素」，認為投資者因為迴避風險，加上美國個市已先跌，無論歐羅或日圓或任何一隻主要貨幣，它們的經濟都有跟住美國急跌的危機，資金倒過來流入美國避險，因為美元始終是全球最流通的儲備貨幣。
呢個「避險因素」歸根究柢只是技術因素，美元的走勢最後難免要回到基本面，問題只是「避險因素」幾時開始淡化而已。美國巨大財政赤字和驚人的國債，的確是美元轉弱的強大誘因，美國總統奧巴馬大量發債將美國總債務推向6.36萬億美元的高峰，而美國政府在本月11日將今年預算赤字提高到破紀錄的1.84萬億美元，比2月時的估計再升5%，1年赤字已等如美國GDP的13%。據美國國債主要交易商高盛估計，美國為填補這個赤字黑洞，今個財政年度要發3.25萬億國債來填數，平常年份美國一年只是發5000、6000億國債而已。
美國勢將降級
美國財政部要不斷大賣國債，本月26日會以競標方法出售400億美元2年期國債，同日會售610億3個月和6個月的短債，27日會標售350億美元5年期國債，28日會標售260億美元7年期國債。國債不斷推，債價卻反覆跌，去年美元強化時國債價格全年升了14%，但自12月起，債價已跌了3.9%，同期德國國債價格只跌了0.8%，美國債價正開始慢慢反映美國濫發國債的惡果。
英國被標普降低評級展望，由「穩定」降為「負面」，降評級展望是真正降低評級的前奏，一般來說被降低評級展望後，有30%機會被降低評級，消息令市場擔心美國將來會同樣被降級。美國債券大王格羅斯斷言，美國最後也會被評級機構降級，相信包括主權國家在內的所有美國國債投資者，現時也要急急調整策略，慎防美元和美國國債有同步急跌的風險。
投資者可以做的是沽美元資產分散風險，其次是買債券保險(即信貸違約調期，Credit-defaultswaps)，美國國債向來被視為違約風險最低的資產，但最近美國國債的信貸違約調期價格急升，5年期的信貸違約調期彈升0.035厘，升到0.41厘，即係話你有美國5年期國債如果想買保險，每年就要支付0.41厘利息予第三者，買1000萬美元國債，每年要付4.1萬美元的保險金。
投資者對美國國債信心大減，美國財政部大量拍賣美債的需求自然減弱，國債賣唔去，就由聯儲局開支票去承接，等如聯儲局向銀行體系投入基礎貨幣，銀行拿了聯儲局的支票係會貸上貸不斷貸款出街，這就是其中一個「印銀紙」的過程。以基本因素而論，銀紙印得多就唔值錢，跟住就產生通貨膨脹，即係市場要不斷加價來反映銀紙下跌了的購買力。以上星期為例，聯儲局三次入市買入183億美元國債，有時國債賣得唔好，就要由聯儲局接下三成以上。
羅傑斯話美國再爆泡
美元若急跌，不止會影響美債，更會禍延美股。商品大王羅傑斯認為，這一浪大反彈，係美國大印銀紙投入市場後果，是美國政府放幾萬億美元開的大派對，但派對有終結的一天。佢話，美國政府向市場注入大量資金，用刺激更多消費的方法，來解決消費過剩和負債過多的問題，這顯然是行不通的。
羅傑斯認為，在過去10年裏，美國通過製造一個房地產泡沫來解決早前爆破的高科技泡沫，現在政府又在做同樣的事情，再想製造另一個泡沫來解決房地產泡沫爆破的問題，但今次就唔掂啦。「過去美國政府不斷地製造泡沫，是因為全球人民在為美國埋單，人們購買美國的國債，人們相信美元。但是現在，美元的地位開始動搖，美國政府不斷增加的負債正在使這一情況惡化。美國的信用卡貸款、學生貸款、汽車貸款、併購貸款等等，都將是未來即將被戳破的泡沫。」羅傑斯擔心美股還有大跌要來，「我現在沒有買入任何美國股票，市場底部可能會在今年晚些時候或明年出現，誰知道呢！」
趁美元反彈時減持
同樣有番咁上下年紀的對沖基金老闆MichaelSteinhardt一樣唔睇好美債和美股，佢自67年開始搞對沖基金，有每年平均獲利24%的驕人往績，睇投資自有一套。佢話呢次美股自1930年以來最強勁的反彈正在結束中，美股從低位反彈37%，好難再有太多空間上升，而危險正在逼近，「經濟依然令人恐懼，你估當經濟尚在掙扎，最好也只能有1、2%GDP增長的年代，股市會好麼？你不能期望有一個噴發式的股市。」佢認為做美債投資者一樣愚蠢，如今風險太高了。
美元轉勢係大趨勢，唔係咁易補捉，但美元的確有轉弱危險，美債、美股都唔係好妥。港元跟美元走，若有太多港元存款者，可趁美元超跌反彈時，增持天然資源比較多的國家貨幣(如澳元或加元)長，或者等黃金跌番時買番金。至於股市，就進入位高勢危之境，美股若唔掂，港股好難獨善其身，短炒無妨，一唔對路就要閃啦！
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